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【广发宏观】如何理解黄金、原油跷跷板走势?

2018年4Q油价重挫但黄金收涨,二者缘何浮现背叛?

原油是通胀的次要鞭策力之一,黄金具有抗通胀功能,逻辑上原油与黄金应该坚持高度正相关特征。但2018年4Q国际原油价格重挫期间,COMEX黄金反而明显收涨。而且历史上,油价与金价走势的背叛也曾多次浮现。如何理解原油与黄金的长时间相关性和短期走势的“跷跷板”特征?

黄金与原油的历史相关性特征:长时间高度正相关但节奏错位;短期不不变。

国际油价与金价的长时间相关度高达81.5%,但二者250日滚动相关性则在-84.8%~92.0%之间颠簸。此外,黄金与原油牛熊市高低点浮现时间其实纷歧致。

原油价格与黄金价格存在关联的内在机制是什么?

美元计价货币体系下,黄金走势次要受美国实际利率驱动。实际利率等于名义利率与通胀之差,由于美国名义利率始终未低于0,因此通胀对实际利率的影响高于美国实际GDP增长等其他因素。由于原油价格历史颠簸极大,因此原油是全球通胀的次要鞭策力,因此影响了黄金价格的长时间走势。

黄金与原油为何会浮现节奏错位和短期背叛?

一则美国实际利率对高油价的反馈存在时滞,因此黄金与原油走势存在节奏错位,比方牛市高点错位;二则油价常常同时反映通胀预期和经济增长预期;三则黄金具有避险功能、原油属于险资产,因此投资者时常在油价急剧下跌阶段看多黄金资产。2018年11-12月随着WTI原油价格重挫,美国实际利率中枢下移、市场风险偏好转差;油价企稳后,美国实际利率止跌、市场风险偏好改善。剖明近期金油的“跷跷板”走势同样与市场对经济前景的预期和市场风险偏好改观有关。但基于长时间正相关逻辑,黄金与原油价格的“跷跷板”关系难以继续。

原油与黄金相关性的约束机制:具有均值答复特征的金油比。

1983年至今,除了个别时段外,伦敦黄金与WTI原油的比价基本坚持在10-30之间,在制止水平上阐明金油比自己具有均值答复特征。市场风险偏好较好的经济复苏到过热阶段,金油比往往会走低;在经济滞胀到衰退期,尤其是在风险偏好转恶的阶段,金油比大要率回升。

金油比的绝对程度、市场风险偏好以及经济周期(出格是美国的经济周期)是原油与黄金相关性的重要约束框架。以近期原油与黄金走势为例,2018年12月24日,

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,伦敦黄金与WTI原油的比值升至29.66,随后WTI原油止跌回升,1月7日后国际金价也浮现高位回调迹象。

正文

原油是美国乃至全球通胀的次要鞭策力(之一),黄金具有抗通胀功能,逻辑上原油与黄金应该坚持高度正相关特征。但2018年4Q国际原油价格重挫期间,COMEX黄金反而上涨9.7%(2019年1月4日日内高点与2018年10月8日日内低点比拟)。而且历史上,油价与金价走势的背叛也曾多次浮现。如何理解原油与黄金的长时间高度正相关的内在机制,又如何理解二者偶尔呈现的短期“跷跷板”关系?

黄金与原油的历史相关性特征

1983年至今WTI原油与COMEX黄金(月度价格均值)长时间相关度高达81.5%;但图2所示,二者250日(交易日)滚动相关性则在-84.8%~92.0%之间颠簸。换言之,从长时间趋势看黄金与原油高度正相关,反映了二者的同趋势特征;但就短期而言,黄金与原油价格时而正相关、时而负相关,其实不不变。

此外,尽管黄金与原油长时间同趋势,但二者牛熊市高低点浮现的时间其实纷歧致。上世纪70年代到80年代初国际油价的高点在1979年11月,国际黄金价格高点则浮此刻1980年9月;2000年以来,WTI原油的高点浮此刻2008年7月,但COMEX黄金价格高点浮此刻2011年9月;而上世纪80-90年代,国际油价的低点浮此刻1986年7月,COMEX黄金价格低点则浮此刻1999年7月。

而且,黄金与原油短期走势也时常背叛。比方,2016年初和2018年4Q等国际原油价格大跌阶段COMEX黄金价格都明显回升。

综上所述,我们可以这样描述黄金与原油走势的相关特征:1、长时间趋势上高度正相关,但存在节奏错位;2、短期相关性其实不不变。

【广发宏观】如何理解黄金、原油跷跷板走势?

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原油价格与黄金价格存在关联的内在机制是什么?

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